<p class="ql-block">一場(chǎng)涉及14.3萬億的債務(wù)大手術(shù)，正在全國(guó)范圍內(nèi)悄悄進(jìn)行，而你很可能還蒙在鼓里。這不是普通的財(cái)政調(diào)整，而是中國(guó)第三次大規(guī)?；瘋袆?dòng)，力度之大，遠(yuǎn)超你的想象。更關(guān)鍵的是，本輪化債絕非簡(jiǎn)單的拆東墻補(bǔ)西墻，而是帶著刮骨療毒的決心，既要化解短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更要打破地方依賴融資平臺(tái)、融資平臺(tái)依賴土地、土地依賴房地產(chǎn)的惡性循環(huán)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型掃清障礙。 但問題是，這筆巨債不會(huì)憑空消失，它必然需要有人來承擔(dān)代價(jià)。</p><p class="ql-block">正如90年代末的國(guó)企工人，2015年的以時(shí)間換空間，每一次化債都是一次財(cái)富與疼痛的重新分配。</p><p class="ql-block">那么，這一次陣痛會(huì)落在誰的身上？ 而新的機(jī)遇又會(huì)在哪個(gè)角落悄然生長(zhǎng)？ 今天，我們就來深入這場(chǎng)關(guān)乎未來數(shù)年經(jīng)濟(jì)格局的化債風(fēng)暴，看清誰在買單，誰又將逆勢(shì)崛起。 先說第一次化債，發(fā)生在上世紀(jì)90年代末。那時(shí)候的中國(guó)經(jīng)濟(jì)用一個(gè)詞形容就是三角債。什么意思？就是A企業(yè)欠B企業(yè)的錢，B企業(yè)欠C企業(yè)的錢，C企業(yè)又欠A企業(yè)的錢，大家都欠錢，導(dǎo)致了大家都沒錢。</p><p class="ql-block">在1990年之前，全國(guó)三角債規(guī)模還只有200億，到1990年初就飆到了1000億，像滾雪球一樣越滾越大。</p><p class="ql-block">為什么會(huì)這樣？</p><p class="ql-block">因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)企效率太低了，1996年全國(guó)43% 的國(guó)企在虧損，虧損總額高達(dá)790多億，相當(dāng)于當(dāng)年財(cái)政收入的12%。</p><p class="ql-block">很多企業(yè)靠銀行貸款活著，貸款還不上就變成了銀行的壞賬。</p><p class="ql-block">到1999年的時(shí)候，四大國(guó)有銀行的不良貸款率高達(dá)25%,按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)早就該破產(chǎn)。 怎么辦？國(guó)家出手了。</p><p class="ql-block">1999年，財(cái)政部一口氣成立了四家資產(chǎn)管理公司，信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方。</p><p class="ql-block">這四家公司干什么呢？專門接盤四大銀行的爛賬。</p><p class="ql-block">財(cái)政部掏了400億注冊(cè)資本金，央行又提供了5700億再貸款，四大銀行再發(fā)行8200億債券， 用這些錢把銀行賬上1.4萬億的不良資產(chǎn)全部打包帶走。</p><p class="ql-block">這招叫什么？債轉(zhuǎn)股。</p><p class="ql-block">把銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)成資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)不用還錢了，銀行賬上也干凈了，兩全其美。但問題是誰來買單？答案是幾干萬國(guó)企工人。</p><p class="ql-block">1998年，國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)國(guó)企三年脫困計(jì)劃，說白了就是裁員，甩包袱。從1995年到2003年，全國(guó)國(guó)企數(shù)量從11.8萬個(gè)銳減到3.4萬個(gè)，國(guó)企員工從1.13億減少到6800萬，短短幾年，近4500 萬人下崗。</p><p class="ql-block">1999年春晚，黃宏有句臺(tái)詞說，工人要替國(guó)家想，我不下崗誰下崗？</p><p class="ql-block">這句話聽著豪邁，但背后是無數(shù)家庭的眼淚。那些拿著再就業(yè)優(yōu)惠證，推著小車在街頭擺攤的人，平均年齡38.7歲，正是人生的黃金期，卻不得不重新學(xué)著討生活。</p><p class="ql-block">但故事不只有悲傷的一面，同一年，還發(fā)生了另一件大事兒，房改。1998年，國(guó)家取消福利分房，商品房時(shí)代正式開啟。當(dāng)北京的房?jī)r(jià)才一干多塊1平米，首付30%就能上車。有人下崗了，拿著幾萬塊的買斷工齡錢，回家借點(diǎn)錢湊個(gè)首付買了房。有人覺得房子不靠譜，把錢存銀行或者炒股票。二十多年后，回頭看，買房的那批人資產(chǎn)翻了幾十倍，成了有房一族。沒買房的人可能到現(xiàn)在還在為首付發(fā)愁。</p><p class="ql-block">第一次化債就這樣結(jié)束了。</p><p class="ql-block">國(guó)企輕裝上陣，銀行涅槃重生，中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得了新動(dòng)能，但四干多萬工人付出了巨大代價(jià)，抓住房改機(jī)遇的人實(shí)現(xiàn)了階層躍遷，沒抓住的人則成了時(shí)代的注腳。第二次化債發(fā)生在2015年，這次的主角換成了地方政府。</p><p class="ql-block">2008年金融危機(jī)后，國(guó)家搞了4萬億刺激計(jì)劃， 大量資金通過地方融資平臺(tái)流向基建項(xiàng)目。路修了，橋建了，新城拔地而起，但債也欠下了一屁股。</p><p class="ql-block">到2014年底，全國(guó)地方政府債務(wù)余額達(dá)到15.4 萬億。更麻煩的是，這些債務(wù)90%以上是銀行貸款、信托、企業(yè)債等非標(biāo)形式，平均利率在10% 左右，地方政府光付利息就喘不過氣來。雪上加霜的是，土地財(cái)政開始熄火。2015年一季度， 全國(guó)土地出讓收入同比暴跌36%。錢少了債還在怎么辦？國(guó)家又出手了。2015年3月，財(cái)政部下達(dá)第一批1萬億地方債置換額度，就是讓地方政府發(fā)低息的政府債券，把之前高息的銀行貸款、 信托等債務(wù)換掉。</p><p class="ql-block">原來利率10%,換成利率3%左右的政府債券， 一年省下多少利息？幾干億。從2015年到2018 年，全國(guó)累計(jì)發(fā)行了12.2萬億置換債券。這招的精髓就八個(gè)字，以時(shí)間換空間。這次化債的陣痛相對(duì)溫和，沒有大規(guī)模裁員，沒有社會(huì)動(dòng)蕩，但債務(wù)并沒有消失，只是被推遲了。</p><p class="ql-block">而且很多人沒注意到的是，融資平臺(tái)這個(gè)影子銀行非但沒消失，反而越做越大，地方政府通過各種城投公司繼續(xù)借錢搞基建，隱性債務(wù)像滾雪球一樣又滾起來了。這就為第三次化債埋下了伏筆。</p><p class="ql-block">第三次化債就是現(xiàn)在正在發(fā)生的。</p><p class="ql-block">2023年底全國(guó)地方政府隱性債務(wù)余額14.3萬億。</p><p class="ql-block">什么叫隱性債務(wù)？</p><p class="ql-block">就是那些不在政府賬本上，但實(shí)際上政府要承擔(dān)還款責(zé)任的債務(wù)，主要就是各種城投公司、融資平臺(tái)欠的錢。為什么這次特別緊迫？因?yàn)橥恋刎?cái)政徹底熄火了。于是去年底國(guó)家祭出了史上最大規(guī)模的化債方案，12萬億。具體怎么操作？三步走。</p><p class="ql-block">第一，未來三年每年增加2萬億專項(xiàng)債限額，-共6萬億，用來置換隱性債務(wù)。</p><p class="ql-block">第二，從2024年起，連續(xù)五年每年從新增專項(xiàng)</p><p class="ql-block">債里拿出</p><p class="ql-block">8000億專門用于化債，五年合計(jì)4萬億。 第三，還有2萬億棚改舊日債，按原合同慢慢。 三項(xiàng)加起來12萬億。這次化債的陣痛是什么？融資平臺(tái)批量退出。 按照規(guī)定，2027年6月之前，所有城投公司要么完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，要么直接退出。從去年到現(xiàn)在已經(jīng)有幾百家城投公司宣布退平臺(tái)。</p><p class="ql-block">這意味著什么？意味著幾十萬城投從業(yè)人員要重新找出路，意味著很多靠城投項(xiàng)目吃飯的建筑公司、材料商要另尋活路。</p><p class="ql-block">但機(jī)會(huì)也在孕育，城投退出后留下的是一片需要重新整合的市場(chǎng)。懂政府業(yè)務(wù)、懂項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、懂金融知識(shí)的人，在這輪洗牌中可能會(huì)找到新機(jī)會(huì)。</p><p class="ql-block">就像90年代下崗潮中有人抓住房改機(jī)遇一樣， 這次轉(zhuǎn)型中也一定有人能抓住新的風(fēng)口?；仡欉@三輪化債，可以總結(jié)出四個(gè)規(guī)律。第一個(gè)規(guī)律， 化債的本質(zhì)是重新分配疼痛。</p><p class="ql-block">債務(wù)不會(huì)憑空消失，只是從一個(gè)口袋挪到另一個(gè)口袋。90年代是工人買單，2015年是時(shí)間買單，這次是融資平臺(tái)買單。每次化債都有人要承受陣痛，關(guān)鍵是看陣痛落在誰頭上。第二個(gè)規(guī)律，化債往往伴隨著重大改革機(jī)遇。 90年代化債配合房改造就了第一批有房族， 2015年化債配合棚改貨幣化又推了一波房?jī)r(jià)。 這次化債配合什么？融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，新質(zhì)生產(chǎn)力、新基建，機(jī)會(huì)藏在政策的縫隙里。第三個(gè)規(guī)律，信息永遠(yuǎn)是不對(duì)稱的。每次化債政策先到機(jī)構(gòu)，再到專業(yè)投資者，最后才到普通人，等普通人反應(yīng)過來，往往已錯(cuò)過了最佳窗口。所以讀懂政策、看清趨勢(shì)比盲目跟風(fēng)更重要。</p><p class="ql-block">第四個(gè)規(guī)律，穿越周期的從來不是聰明，而是認(rèn)知。90年代下崗潮中，有人躺平等救濟(jì)，有人逆勢(shì)買房創(chuàng)業(yè)。</p><p class="ql-block">同樣的時(shí)代背景，選擇不同，結(jié)果天差地別。決定命運(yùn)的不是時(shí)代給了你什么牌，而是你怎么打這手牌。</p><p class="ql-block">現(xiàn)在，第三輪化債正在進(jìn)行中，14.3萬億的隱性債務(wù)正在被逐步置換，數(shù)百家融資平臺(tái)正在退出歷史舞臺(tái)。這是陣痛，也是新生。30年前被推向市場(chǎng)的下崗工人，有人沉淪，有人翻身。 十年后回頭看，這一輪化債中的嬴家和輸家同樣會(huì)涇渭分明。</p>
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